搜狗要卖 难过政府审批关

最近互联网界巨头的资本动作不少，最早在钛媒体上看到一则消息，360拟作价14亿美金，以换股的形式全资收购搜狗。（链接：http://www.tmtpost.com/35698.html）这意味着，360给予搜狐开出了极具诱惑力的条件，即一旦360并购搜狗，而搜狗的母体搜狐将成为360的一大股东。

这则消息很快引发了互联网界的极大震荡。进一步的消息称，搜狗正在寻求出售的可能，包括360在内的几大互联网公司都在积极竞购。虽然有王小川模棱两可的表态，有媒体出来“辟谣”，之后这些辟谣的媒体上也又不断有360和搜狗之间的谈判交易细节，证实了消息的真实性。不过最近几天在微博上的更多诸如王小川要加入阿里的传言，则越来越让人匪夷所思。

这个局面对于我们这些从事专业并购法律事务的人来说，很值得玩味。钛媒体在国内所有科技媒体中，是我一直最欣赏，也会每天认真看的媒体，偏向于观点和深度，还有很多知识性，内容也相对更为严谨，此消息显然不是空穴来风，与我从圈中了解的信息也基本一致。但媒体们也许对法律层面问题了解不多，往往忽略了中国并购交易背后的法律土壤和现状。所以，我也想跟钛媒体编辑就这一问题作进一步交流，不是为了批评你们，而是希望大家都能更深度理解中国互联网交易的复杂性，故不要介意。

从基本的政策和法律问题上来认识，更能理解为什么说搜狗要全盘出售是一件不靠谱的事。

通常说来，对于中国互联网巨头的大型投资和并购交易，其背后都聚集了境内外最顶尖的专业并购律师。我想作为这些企业的法律团队来说，应该不会不了解这些复杂性。所以，我不认为，360会最终选择全资收购的方案。换言之，即便360提出了全部收购搜狗，或者说搜狗有意全部出售，根据其现有的股权结构，最终极有可能的是，过不了可能存在的中国政府审批关，所以我并不看好搜狗的全部出售或者出售控股权。

根据中国有关法律明文规则，如果收购导致被收购方的实际控制权发生变更，被收购方上一会计年度的中国营业额均超过4亿元且双方上一会计年度的中国营业额合计超过20亿元时，则该并购行为需要获得中国政府的审批（例如反垄断审查）。

然而，一旦进入审查申报，正如之前新浪和分众合并最终不了了之的这一先例所表明的那样，目前中国互联网巨头的大型并购可能同样存在类似新浪和分众合并的审批难关，最终可能导致交易的难产和极不确定性。因为，中国互联网企业的境外股权安排方式都颇为类似。

因此，如果中国互联网巨头真要进行并购，则可能选择的比较现实的路径包括，收购部分股权且其不会导致被收购方的实际控制权发生变更，或者收购营业额少于4亿元的第二梯队互联网企业。

最近的案例都证明了上述观点，比如阿里巴巴投资高德。之前，市场上热传高德要被并购时，我就认为只可能是稍微大型点的投资，高德绝不可能被收购。事后公布的投资方案也证实了这一点。

在这起投资交易结构里，阿里最终持有28％的股权，高德管理层团队股权合计超过阿里，阿里仅派驻2名董事，高德的实际控制权并没有发生变更。所以，同理，我也不认为目前市场热传的例如UC等其他大互联网企业有可能以出售控股权的方式卖了。从现实性的选择角度，中国互联网巨头可能现实的交易选择是通过少数股权投资作为该等企业的重要股东。

这也意味着，在并购行为审批中，有一个先定性，再定量的原则。先定性，即看是否符合申报标准：一是年收入4亿（单方）／20亿元（双方合计）的基本门槛；二是控股权的变更，即实际控制人的改变。再定性，如互联网公司的特殊股权结构安排，市场占有等问题都将面临审批难题。例如新浪和分众合并的前车之鉴。

讲完这些，回到360和搜狗这一潜在交易。根据搜狗母公司搜狐的年报，搜狗在2012年的收入约为1.31亿美元，收入来源主要包括搜索和输入法，因此如果搜狗出售全部股权或者控股权给360，则这一交易就面临政府审批的不确定性。

360和搜狗这一潜在交易可能选择的现实方案是360投资搜狗，成为搜狗的重要股东，而非360全资收购搜狗或者持有50%以上的搜狗股权。当然，无论是360还是其他任何互联网巨头，最终要跟搜狗发生交易，都几乎不可能以并购的形式。

根据我个人有限信息所知，今年中国互联网界可能还会有相当多投资和并购事宜发生，BAT会不断加码出手。上述所提的不确定性的政府审批可以帮助大家理解，为什么中国将难以发生互联网巨头之间的大型并购，只能更多存在以投资的方式。