非美货币国家疲态继续 白银短暂休整后将继续下行

伦敦银连续跌破17、16美元/盎司两个关口之后，在15美元/盎司关口上方获得支撑。沪银大幅跌破上市前低后，亦低位盘整。白银技术上存在一定的休整需求，但更重要的原因是，市场情绪对美国数据走强与加息预期的暂时回落。然而，我们不认为白银将反转向上，因为美国经济复苏大势依然稳固，加息预期会随之继续走强，这使得白银下方空间犹存。

美国数据未改善，耶伦“鸽派”言论扰动

近期，美国的就业和通胀数据并没有以超出美联储预期的速度更快改善，因此未能使美联储的利率指引更趋激进，反而由于耶伦等官员的鸽派言论，而使加息预期再度遭受打压，这令贵金属获得短期的底部支撑。

从最新就业数据来看，美国劳动力市场依然维持稳健复苏，尤其是10月失业率和劳动参与率的表现继续乐观。但不及预期的是，10月美国季调后非农就业人口仅增21.4万人，这也低于今年以来月均非农就业增长数22.9万人。与此同时，美国通胀数据亦表现不佳，9月PCE物价指数年率近增长1.4%，不及预期的增长1.5%。

美联储最关注的两个指标就是就业和通胀，在10月的FOMC会议纪要中，美联储就曾明确表态，如果未来信息表明实际情况更快地接近委员会对就业和通胀的预期，那么加息就可能比当前预测的更快，反之更慢。

事实上，目前美联储对于通胀指标的重视更甚就业，因通胀形势显然表现更弱。也正是基于对通胀低迷的担忧，美联储多位官员近期的表态再度偏鸽派，尤其是耶伦。在最近一次讲话中，耶伦表达了对“货币政策正常化可能会导致金融市场波动加剧”的担忧，这也是美联储迟迟不肯明确向市场发出加息信号的主要原因之一。

美国内生增长动能强劲，加息预期随之走强

尽管短期市场情绪有所动摇，但整体上看，美国经济的内生增长动能依然强劲。美国在经历3轮量化宽松之后，其以消费为主要驱动的景气循环早已启动，制造业、房地产、消费与就业整体形势均在向好。尽管偶有数据不及预期，但只构成短期干扰，不足以扭转美国整体就业增长、通胀上升及经济走强的大势。我们认为，只要经济复苏势头不改，伴随美国居民再杠杆化的持续进行，消费支出将能够保持稳健增长，通胀重新抬头就能够预见。

这就意味着，只要市场继续看好美国经济，加息预期就会随经济面而走强，从而促使对利率高度敏感的贵金属下跌。

非美货币国家疲态继续，提振美元

近期非美货币国家—欧元区、日本经济低迷，中国经济增速放缓，亦是推升美元、推跌贵金属的重要因素。

欧元区经济迟迟得不到明显改善的主要原因在于企业的再杠杆化过于缓慢，而这又不是欧央行单方面释放流动性就能解决的。欧元区核心的阻力在于其银行及各国财政的结构性改革迟滞，这使得欧元区经济复苏势必良久，欧元弱势继续。

而日本，由于安倍经济学的“三支箭”目前只有货币宽松产生了一定效果，财政与结构性改革依然进展缓慢，加之超宽松的货币环境，日元走势同样承压。

中国方面，尚有改革的内生阻力，经济增速回落，通胀难起，且白银的工业需求也受到电力投资下滑、房地产走弱的拖累，对银价亦是利空。

总体来看，美联储加息预期依然是主导白银的核心，只要美国经济面持续走强，加息预期就会随之走强，白银跌势就难改。同时，非美货币疲弱，中国工业需求亦难言乐观，这都对白银形成利空。伦敦银在15美元/盎司关口短时休整后，下方空间继续打开，下一步看到目前现金成本位置10美元/盎司附近，沪银3000元/千克关口亦难有支撑。