拆解全球“央妈”未来货币大招

原标题：拆解全球“央妈”未来货币大招

“今后一个不争的事实是，全球央行联动将不断加强，且愈发趋同。”这几乎是近期出频率最高的评论之一。在全球低增长、低通胀的“新常态”下，全球“央妈”究竟将如何应对?她们又在憋什么大招?

美联储要怎么加息?

退出了三轮QE，美联储正式步入2006年后首次加息通道。比起此前备受关注的加息时点，更重要的是，美联储要如何把握加息节奏以及如何处理庞大的资产负债表？

据《第一财经日报》统计，2004年6月30日开启的加息周期总计加息17次，每次幅度25个基点，最终利率5.25%;1999年6月30日开始的加息周期总计加息6次，每次幅度25个基点，最终利率6.5%。然而，此次的路径可能与历次都不相同。

麦格理投资管理固收与货币部执董Dean Stewart在接受《第一财经日报》专访时表示：“此次加息将非常缓慢且并不一定连续加息，最终的利率水平将远低于往常。”野村证券预计，联邦基金利率至2017年末仅将达到略超过2%的水平。

当前，美联储也面临着另一个棘手的问题。据彭博新闻社，美联储将处理2150亿美元即将到期的国债，而到2018年的三年中美联储有近8000亿美元国债到期。届时，美联储将以何种方式购买这些危机时期囤积的国债仍不得而知。此外，美国债市泡沫始终存在，届时将造成何种风险也引人关注。

日本或于扩大QQE

据上一次日本央行扩大其QQE(量化质化宽松)购债规模恰好一年，周五(10月30日)又将迎来日本央行的议息会议，外界对于其再度扩大QQE的预期达到顶峰。

去年万圣节之际，日本央行扩大QQE规模至80万亿日元(此前为50万亿日元)，全球股市闻讯大涨。牛津经济研究所(OE)预计，本次QQE规模将再次扩至100万亿日元，OE也给出四大论据。

首先，经济滞涨。日本二季度实际GDP萎缩0.2%，截至目前的三季度数据喜忧参半，首次数据将于11月15日公布。

其次，日本通胀远不达标(2%)，这其实是QQE的终极目标。最新数据显示，原油价格下跌加剧了通缩风险，8月除食品和能源后的CPI为0.8%，未来预计将逐步靠近1%。

此外，近全球金融市场动荡导致日经225指数大跌，尽管近期有所反弹，但较此前最高点仍低10%。“安倍政府是股东的朋友。安倍政府关注日本经济的复苏。我关注日本股市25年，从来没有一个政府与股票投资者的利益如此一致。”在上一次扩大QQE时，投资公司Comgest基金经理RichardKaye如上评论。某全球宏观对冲基金经理告诉《第一财经日报》，“当时，日本政府养老基金委员会(GPIF)宣布批准将国内、国外股票配置比例从12%提高至25%，批准将日本债券配置比例从60%下调至35%，可见日本央行希望将QQE的财富效应发挥到极致。”

再有就是汇率。日元的名义有效汇率已较低点上涨3.5%，美元/日元从125降至120。尽管由于国内产业空心化等问题，被认为是“出口提振器”的QQE似乎并未真正刺激出口，但如果日元再度升值显然更违背了央行的初衷。一旦扩大QQE，OE预计美元/日元将回到126左右的水平。

当然也不乏有观点指出，日本的人口老龄化、产业空心化等问题让再多的刺激政策也于事无补，当然事实和政治意图必须区别对待。OE也指出，如果扩大QQE的希望落空，就要等候年底推行补充预算的可能性。即将举行的2016年上议院选举加大了这一可能性，由于执政党旨在以此扩大其民意支持率，赢得多数席位。

欧央行推QE2?“口头刺激”大于实质

除了日本央行，自3月9日起终于推行万亿欧元规模QE的欧洲央行也透露出了QE2的信号。然而这究竟是“口头刺激”还是确有其事?

10月22日，欧洲央行宣布维持三大主要利率不变，欧洲央行行长德拉吉(Mairo Draghi)表示将在12月的议息会议上“重新审视”(re-examine)货币政策宽松的程度，因为欧元区经济增长和通胀前景有下行风险。这无异于向市场抛出了一个大大的暗示(signalling)——原先每月600亿欧元购债规模的QE可能进一步扩大。“口头刺激”的效果立竿见影，在德拉吉讲话期间，欧元暴跌1.896%至三周新低。

不过，市场早就见识过了德拉吉一贯的“口头刺激”功力。早在欧债危机使得欧元遭受史无前例的威胁时，德拉吉便频频在多种场合表示将“尽一切努力捍卫欧元”(whatever it takes)，并且还实行了一个此后从未被运用的购债计划OMT(直接货币交易计划)，而这也起到了稳定人心的关键作用;此前，从推出QE的风声走漏到真正推出也时隔一年多，当然这一预期助推欧股持续上涨、欧元不断贬值，使得欧元区出口获益。

招商证券全球宏观分析师宋林也告诉记者，推行QE2可能性不大，且并不一定有效。“欧洲央行当前面临‘无债可买’的问题，8月只买了500亿欧元，远低于600亿的目标。此外，购买份额最大的是德债，而最需要救助的希腊等国并无资格获得额度。”在宋林看来，延迟结束日期(2016年9月)是最容易做到的。“即使欧洲央行真的扩大QE，可能也只是增加15%左右。”

当前，欧洲仍存在一个风险点不容忽视，即11月西班牙大选，该国失业率依然高于20%，过去几年经济衰退和紧缩政策效果差强人意，导致了新政党如“公民党”和“决意党”的兴起。有分析称，新政党的出现为西班牙带来诸多不确定性，一如希腊的Syriza左翼联盟。在希腊长年累月的金融危机影响之下，有些人害怕西班牙可能走上希腊的老路。

宋林告诉记者，“葡萄牙和希腊占欧洲GDP总和不到5%，而欧洲第四大经济体西班牙则占到约11%，一旦出现危机，欧元区的防火墙或无法覆盖，这与希腊危机的情况截然不同。”

降准或成中国“常态” 利率市场化不停

视线转回中国央行。10月23日，中国央行宣布“双降”，且历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。此后中国央行又将如何在经济下行格局中继续“出招”?

交通银行金融研究中心首席经济学家连平表示，鉴于当前准备金率水平依然加高，外汇占款总体仍较低迷，年内有再次降准的可能。此外，国泰君安首席经济学家林采宜等人更是认为，降准将成为常态。

东方证券首席银行业分析师王剑此前告诉记者：“中国的存款准备金率仍处于18%左右的高位，远高于国际均值，这将给银行带来很大成本，从而会抬高资金成本。”他也表示，随着外汇占款下降，降准可以部分对冲。

对于利率市场化，央行货币政策司司长李波表示，利率市场化改革并非“一放了之”。放开存款利率上限可以说是利率市场化的新起点。他认为，“放开管制后，货币政策从数量调控为主转向价格调控为主的任务就更紧迫了。”