时评：房地产泡沫未破 通缩来临还为时过早

中金公司首席经济学家彭文生在7月2日发布的最新宏观经济报告中认为，目前中国房地产泡沫还没有破，说通缩还为时过早。

近期经济增长动能弱，企业出厂价格(PPI)持续下跌，加上银行间市场利率一度大幅攀升，带来“钱荒”的问题，于是与年初预期下半年通胀压力加大相反，有投资者开始担心中国是不是面临通缩的压力。

报告指出，就中期而言，近几年更有两个关于通胀的流行观点影响较大，一是人口结构，劳动力供应紧张推升成本，导致通胀中枢水平在未来几年显著上升;二是货币，过去几年的大幅扩张(超发)最终将带来通胀问题。

显然，这两个因素近期没有根本性的变化，反而是今年以来广义货币的增速加快了。那么，对通缩的担心是不是多余的?我国未来面临的到底是通胀还是通缩问题

彭文生认为，PPI通缩、CPI通胀是相对价格变化、经济结构调整的一部分。供给短缺导致的工资上升反映劳动力相对于资本的稀缺性增加，是相对价格的变化，通常伴随着企业产出价格下降、盈利紧缩。这种相对价格变化体现在物价总水平(比如GDP平减指数)上是通胀还是通缩，要看总需求的压力，后者最终和货币信用的扩张的影响有关。

从货币超发的影响来看，先通胀、后通缩。货币扩张首先拉动总需求、推升通胀，其中一个传导渠道是资产价格，而资产价格与银行信用相互刺激，有很强的顺周期特征，容易过度扩张。其他国家的经验显示房地产泡沫破裂带来强大的去杠杠动能，甚至金融危机，抑制总需求，造成通缩压力。

彭文生表示，我国过去10多年房地产价格和货币信用大幅扩张纠结在一起，最终的调整可能带来通缩压力，但毕竟现在泡沫还没有破，说通缩来临还为时过早。