37家房企公司债环比大增316% “杠杆风险”骤增

原标题：37家房企三季度发行公司债1641亿元环比大增316%

长江商报讯就在中国A股IPO暂停、融资闸门被关之际，公司债为企业打开了另一扇窗。

“太火爆了，简直能跟上半年的股市媲美。”10月20日，国泰君安固收部一人士告诉长江商报记者，今年三季度以来，一些券商每天推出的公司债，刚刚放出就被抢购一空，很多投资者空手而归。

一知名机构统计数据显示，截至10月12日，今年来共发行公司债408只，发行规模共计4267.85亿元，较去年同期发行的367只公司债的1058.14亿元发行规模，增长超3倍。

长江商报记者梳理发现，“井喷”的公司债中，房企是发债主力。前三季度，国内房企公司债发行规模占全部公司债的六成多。

公司债何以如此火爆？10月21日，中南财经政法大学副教授冀志斌对长江商报记者表示，A股IPO暂停，股市波动频繁，而市场上流动性宽裕，公司债的发行为资金寻到了出口。

冀志斌认为，企业发行公司债，影响偏向正面，一来活跃债市，提高企业直接融资比例，降低企业融资成本，打通地产融资渠道，带动中下游产业需求，最终有益宏观经济增长。

然而，一个不可忽视的现象是，公司债的质押再融资，使得公司债沦为杠杆工具。

10月22日，湖北一大型券商人士向长江商报记者表示，波动大、杠杆频繁，一旦股市火爆，债市确实存在去杠杆压力，但作为投资者，应关注企业信用风险。

业内人士称，针对债市的信用风险，监管层应尽早进行制度安排，防止风险蔓延。

房企成公司债井喷主力

在A股市场波动频繁、IPO暂停的同时，一场资金推动的公司债发行正在疯狂上演。

“从未见过如此如此疯狂。”10月20日，国泰君安固收部一人士告诉长江商报记者，今年三季度以来，公司债异常火爆，如今年8月，宜华木业发行18亿元公司债，分两期发行，当时的招标下线高达45倍，相当于投4.5亿元才有机会认购一手。

民生证券一人士向长江商报记者介绍，今年初，公司债还是不温不火，进入4月份以来，开始迅速发展，六七月逐渐高涨，7月份更是创下了有史以来单月发行的新高，达718.9亿元，远超前6个月的总额。

一家机构统计的数据显示，截至10月12日，今年以来，共发行公司债408只，发行规模共计4267.85亿元。去年同期，仅发行公司债367只，发行规模共计1058.14亿元，同比增长超3倍。

长江商报记者梳理发现，近期公司债发行主体主要为地方平台类公司、大型国企或所属子公司以及房企，而房企则是公司债井喷的主力。今年三季度，37家房企发布公司债发行预案，募资规模1641亿元，环比大增316.3%。而截至前三季度，国内房企公司债发行规模也占了全部公司债发行规模的六成多。

在这些发行公司债的房企中，龙头房企最为积极。截至目前，已经公布发行预案或已经启动发行的公司中，恒大以400亿元的发行规模独占鳌头，创下国内私募债最大发行规模纪录，紧随其后的是万达商业150亿元、保利地产150亿元、远洋地产100亿元、万科地产90亿元、龙湖地产80亿元等。

除了房企，钢铁、能源等企业也不甘人后，纷纷发行公司债，如武钢60亿元、湖北能源20亿元等。

在发债方面，券商和银行是力推主力。一家股份制银行人士向长江商报记者表示，多家银行在推动公司债发行，且尽可能做大规模。不过，从现实情况看，银行不如交易所，相较银行，上市公司找交易所发债享有更多便利。

长江商报记者注意到，不仅公司债的发行规模迅速膨胀，发行利率也不断创出新低。远洋地产刚刚发行的第二期公司债，六年期票面利率为3.85%，9月份发行五年期60亿元公司债的世茂地产票面利率仅为3.90%，万科首期五年期50亿元的公司债票面利率仅为3.50%，创造了同类房企发债利率新低。而同期5年期国债收益率才为3.13%左右，5年期国开债收益率为3.54%左右。

长江商报记者梳理发现，从目前部分企业已经发行公司债的票面利率看，2A、3年期的公司债票面利率多在4.2%-4.5%，3A、3年期的在3.6%-4.0%，远低于银行贷款至少7%的利率，也低于中期票据普遍超过4.3%的利率。

一银行人士说，如此低的利润，地产公司老板睡着都笑醒了。

两大推手助力公司债发行潮

公司债的疯狂，或因背后的两大推手在发力。

10月19日，国泰君安固定收益部研究主管周文渊向长江商报记者表示，公司债火爆主要来自两个层面，一是政策层面，今年1月16日，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，扩大了公司债发行主体范围。此外，非上市公司也可发行公司债，一些不符合中票和企业债发行条件的各类房企和类平台企业蜂拥而至。二是股市逆转，大量银行理财等资金撤出股市，市场宽裕的流动性推动了公司债的逆袭，公司债因为成为机构避险、企业融资软着陆的转换器。

民生证券一人士向长江商报记者表示，在政策层面，此前发改委审批的企业债是地方平台发债的主渠道，但去年10月被国务院叫停，进而规范地方政府债务，明确规定地方融资平台需剥离政府信用，这使得发改委渠道发行的城投债锐减。这样一来，渴求资金的地方融资平台成立大批类平台公司（实际承担地方政府融资功能的地方国企），转战公司债市场。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，股市与债市具有跷跷板效应，监管层暂停IPO，股市波动频繁，赚钱效应大幅降低，大量资金撤出。在经济增速下行背景下，难以找到好的投资品种，而市场上大量的流动性需要找到出口，导致出现资产配置荒。无奈之下，债市成了最佳投资对象，如此以来，公司债受到追捧成了必然。

10月21日，一家银行产品部人士私下向长江商报记者透露，早前，银行吸纳的理财产品资金成本较高，这些资金撤出股市后不能闲置，为了兑付居民理财产品较高的利息，必须尽快找到安全的投资渠道，投资公司债无疑是最好渠道。

事实上，于企业而言，相较银行贷款，发行公司债更具有优势。

10月24日，一家大型房企武汉事业部相关负责人向长江商报记者表示，目前向银行申请贷款并非易事，即便保持有良好的长期合作关系，出于风险考虑，银行也很谨慎。而发行公司债，除了融资成本大幅降低外，融资额度也可以自己掌握。这也正是众多企业争相发行公司债的主要原因之一。

周文渊认为，债市活跃，提升了企业直接融资比例，有利于降低企业融资成本，尤其是房企，稳定地产市场，打通地产融资渠道，地产稳定后，带动中下游产业需求，从而有益宏观经济增长。

债市泡沫和风险或将聚集

随着“中国式宽松”持续，进一步助推债市火爆似成必然，债市的泡沫和风险或将聚集。

10月24日，央行再推“双降”，释放流动性近万亿。近期，新发10年期国债票面利率为2.99%，自2008年以来首次跌破3%。

对此，多名学者接受长江商报记者采访时认为，充溢的流动行和不断下探的利率将不断助推债市持续火爆。甚至有学者称，目前的债市跟股市5000点差不多，泡沫已经非常明显，隐藏的风险不小。

一个不可忽视的现象是，类似于股市场外杠杆配资一样，债市加杠杆现象较为突出，因为公司债利率低，一些投资者将其频繁质押再融资，公司债一定程度上沦为了杠杆工具。毕竟债券的盈利方式不是靠价格的波动，而是看票息和交易所回购利率之间的息差。

长江商报记者调查了解到，杠杆比例多为2—3倍，少数高达6倍。

中南财经政法大学副教授冀志斌认为，公司债频繁质押再融资形成债务链，一旦某个环节资金链断裂，风险就会暴露。

事实上，今年以来，企业债务违约呈现徒增之势。

10月10日，中钢股份发布《关于“10中钢债”回售登记期延长的公告》，将持有人回售登记期延长3天，并紧急商讨解决方案。2010年，中钢股份发行7年期规模为20亿元的“10中钢债”，此次兑付危机爆发，成为身处债务违约边缘的首家中字头央企。

长江商报记者梳理发现，今年以来，先后有中科云网、天威英利、珠海中富、雨润食品等多家公司爆发债务兑付危机。此前，无锡尚德债务违约引发破产，海鑫钢铁、川威集团因现金流枯竭引发破产重整。

对此，董登新表示，企业发债肯定有风险，尤其是亏损公司举债，风险更大。在他看来，公司债的风险并非是杠杆，而是信用风险。企业发债规模、资金用途等都要自律，如果企业将发债来的资金变相去做炒股等投资，那么就易酿成信用风险。

包括董登新在内的多名学者均认为，即便是加杠杆，债市虽然存在一定风险，但不会酿成系统性风险，毕竟债市投资者多是机构，尽管有些机构散户化了，这些投资者仍有一定抗风险能力。

周文渊表示，一旦股市火爆，资金难免会涌进股市，债市或面临去杠杆压力。不过，债市不会像股市一样有这么大的波动。至于企业的信用问题，他认为确实存在，且随着经济结构调整、产业转型升级，爆发的风险会增多。据此，他建议，监管层应出台多项措施，进行制度安排，如成立不良资产投资基金等。