余治国: 若房产泡沫不破灭 做空中国必成真

房产泡沫不破灭，做空中国必成真

最近一段时间，国外一片唱空中国之声，华尔街大鳄更是以实际行动纷纷开始做空中国。国际评级机构惠誉甚至将中国的长期本币信用评级从AA-调降至A＋。从中央财政来看，中国的主权债务信用度极高。截至2012年末，中央财政赤字只占GDP的1.6%，中央债务也仅为GDP 的15%。这一数据无论是和欧、美、日相比，都稳健得多。

但是，苍蝇不叮无缝的蛋。中国债务潜在的危机主要是表现在内需不振、地方债务、房产泡沫及其引发的金融脆弱性上。根据中国经济出版社2013年1月出版的《谁绑架了房地产：中国经济濒临衰退的前因后果》一书，2008年之前，地方债务大致在1万亿人民币的水平。

到2008年后，随着经济刺激计划的推行，地方债务规模扩大的数十倍。据统计，仅在2012年一年中，中国固定资产实际投资37.5万亿，其中大多当然与地方债务有关。地方政府根本还不起，只能借新还旧。据统计，地方融资平台贷款与债券总额约在11万亿，利息率约6%-7%。此外，到2012年底，银行理财产品余额为7.6万亿，信托贷款7.5万亿，委托贷款约6万亿，未贴现的银行承兑汇票约6.5万亿，保险融资7.3万亿，证券理财业务3.5万亿，利息率为10%以上。其总额至少在35万亿以上。即使按照最保守的估算，其中1/3流入地方口袋，也有12万亿的规模。考虑到地方上其他一些灰色或黑色的借债工具，这些融资工具的利息率更高。地方债务规模最为保守的估计至少在30万亿以上。

地方债务的平均利息率即使按照较为保守的10%来估算，每年需要偿还的利息也高达3万亿以上。而2010年，全国土地财政收入2.9万亿，到2011年增长到3.1万亿，但在2012年则下跌到2.7万亿。这就意味着，即使房产泡沫不崩盘，按照现有的运作模式，地方债务已经陷入明斯基所讲的庞氏融资之陷阱。换而言之，地方政府唯一的策略就是——借新债还旧债，并且债务规模会像滚雪球一样越滚越大。这就是欧洲发生主权债务危机的直接原因，参见中国经济出版社2012年出版的《欧元必死：揭开欧洲债务危机的真相》一书。

这一切的根源都是在房产泡沫基础上兴起的影子银行系统严重冲击了国家金融安全与经济稳定。正是因为房产泡沫，很多地方的实体经济日趋转变为庞氏融资的高利贷经济，而普通大众的消费能力却日趋萎缩，中央与地方的矛盾日趋加大（参见《东方早报》发表的《诸侯经济的兴起与清廷的垮台一文）。

如果房产泡沫不能顺利软着陆，地方潜在的债务危机爆发的概率必然随着时间的推移而越来越大，最终必然走向拉美化。拉美化具有这样一些特点：第一，贫富差距急剧拉大，极少数人占有社会总财富的绝大部份；第二，政府的高度软政权化，即各级公务人员缺乏对具体法律的遵守与实施，通行权钱交易原则，制度、法律、规范、指令、条例等都可以讨价还价，由官员随意决定是否执行；第三，国家债台高筑，被迫向外资出售核心资产，随之丧失了对本国经济和资源的控制权，民族产业逐步沦为国际垄断资本的附庸，失去独立发展的可能性；第四，产业资本转化为高利贷或投机资本，进而去工业化，资本与利润逐渐转移到海外，国际收支恶化导致债务危机此起彼伏；第五，农业经济陷入破产半破产境地，大量无地农民涌入城市成为犯罪群体的后备军，同时地下经济勃兴，黑社会组织泛滥成灾，并与官员合流。

现在来看，要防止做空中国，必须要遏制房产泡沫的膨胀，并控制地方债务的规模在影子银行体系的推动下日益扩张。只要斩断影子银行体系的利益链，尤其是斩断与海外投机资金的利益链（比如潘石屹soho中国的背后有高盛的影子），防止房地产与地方债务成为中国经济遭受海外投机者有组织攻击中国经济行为的切入口。该收缩就要收缩，该扩张就要扩张。因为在很多时候撤退才是明智之举，只有把拳头收回来，打出去才能更加有力。

如果不愿意勒紧裤腰带过上一段苦日子，继续现行的经济模式，结果只能是每年至少损失数万亿以上的财富。不出几年，地方债务必然爆发，随之而来的是资本外逃与工业化进程的倒退，最终几万亿的外汇储备都会化为泡影，从而导致我们不得不出卖关系到国家核心利益的各种关键资产与资