受累于旅游业降温 做空零售与博彩成香港流行风

原标题：受累于旅游业降温做空零售与博彩成香港流行风

对香港的投资者而言，时而在周末拥堵上街的反水货客活动可能并不值得给予太多关注，但今年以来，面对游客减少带来的连锁反应，投资者已用空仓来表明态度。

“(香港的)零售已经被空了快一年了。”香港一位要求匿名的对冲基金人士对《第一财经日报》直言。另一位外资对冲基金人士也表示，做空与旅游业相关的零售、商场等个股，确实是比较流行的策略。

香港上市的奢侈品牌普拉达(1913.HK)首当其冲，9月的前三个交易日里，普拉达的做空比例最高曾达64.97%；销售收入下滑最严重的珠宝首饰类中，周大福(1929.HK)的做空比例在9月2日和9月4日均超过30%；在铜锣湾持有多个商场物业的希慎兴业(0014.HK)在9月前三个交易日的做空比例平均也达27%左右。

“游客减少，它们是最直接受到影响的板块，往后的经营环境，包括租金偏高，港币和美元挂钩随之走强这些因素，都不支持游客来香港旅游，现在也看不到什么(有效的)解决方式。”中国银盛财富管理首席策略师郭家耀对《第一财经日报》表示。

在瑞银周一发布的报告中，零售等旅游相关股，包括莎莎(0178.HK)、周大福、希慎兴业、银河娱乐和(0027.HK)和九龙仓集团(0004.HK)均被列入不偏爱的港股名单中。

做空的博弈

尽管中国游客在全球各地“买买买”的步伐继续，但香港旅游、零售业却经历了近年来最为凄惨的暑假。

香港旅游发展局的数据显示，7月访港旅客同比下跌8.4%，是近六年来处于旅游旺季的7月首次出现同比下跌，其中内地游客数量同比跌9.8%。同样是7月，中国访日游客数量超过去年同期的两倍，前往澳大利亚的中国游客数量同比增16%。零售业受到了直接影响，香港的零售销售额已连跌5个月，7月零售销售额同比跌2.8%，珠宝首饰等跌幅最大。

反映到股市上，即便是今年港股涨势最佳的第二季度，恒生指数连创年内新高的东风也没能吹起零售板块的表现。不过，要直接做空零售股并不容易。

“零售股见顶的说法已经有一段时间，不过大部分零售股的流通量不是很大，例如佐丹奴、莎莎，难以大笔做空。”中环资产投资有限公司董事总经理杨延德表示，由于流通量等因素，现在零售股借货的成本也已经不低，以普拉达为例，早些时候借货成本就在10个点左右。

但港交所的统计显示，今年第二季度，普拉达的做空比例依然很高，在此期间，平均做空比例为31.83%，6月甚至高达42.4%。相比之下，轻奢品牌Coach(6388.HK)虽然同样在香港上市，但由于以介绍上市的方式挂牌，流通性不足，“幸免”成为做空标的。

“除了零售整体的影响，普拉达还有自身的问题，品牌单一又受反腐的影响，副牌Miumiu也一直没做起来。”杨延德表示。瑞信分析师Isis Wong也指出，尽管普拉达有其品牌价值，但对亚太区销售的依赖和自身定价策略存在的问题，都给公司业绩带来负面影响。

零售收入下滑最严重的珠宝首饰类，也是股票市场上的做空方向。港交所的统计显示，今年第二季度，同属于珠宝首饰类的周生生(0116.HK)和周大福的平均做空比例为26.25%和20.14%。

“零售板块平常的做空比例可能在10%左右，20%以下比较常见，超过20%就算比较高了。”郭家耀指出，零售业的盈利状况可能还会继续恶化，未来价格下调的压力仍在。

“收租婆”被间接做空

相比较直接做空零售个股，更多机构愿意通过收租公司来间接做空。“这些收租公司，有些流通量比零售股要大，像九龙仓就是蓝筹。”杨延德指出。

根据港交所的统计数据，持有商场物业希慎兴业和九龙仓集团，第二季度的平均做空比例为21.85%和28.22%。二者持有的商场都处在游客聚集区，九龙仓持有位于尖沙咀的海港城和铜锣湾的时代广场，希慎兴业则持有铜锣湾的利舞台广场和希慎广场。

今年上半年，九龙仓旗下的海港城和时代广场的零售销售同比分别下跌7.1%和9.6%，由于高端品牌居多，跑输整体零售行业。瑞信将其目标价从62港元下调至48.26港元。希慎兴业虽然上半年业绩优于预期，但花旗和德银都认为，公司涉及高端零售，游客减少将拖累其业绩表现。

投资者担忧，零售收入的进一步下滑，很快会拖累地产商的收租收入，德银预计，未来12个月主要地区零售租金的跌幅可能高达15~20%。

瑞银香港策略分析师梁裕昌表示，香港黄金区域位于一层的非珠宝零售商铺的租金需要从峰值水平下调70%，才能覆盖零售商的费用开支。虽然有企业表示，部分业主已经同意接受续约租金下调40~50%。但考虑到月度过夜游客人数持续下降，租金下行的趋势还会持续，香港可能有更多店铺关闭。

7月，香港过夜游客数量同比减少11.6%，其中来自内地的过夜游客数量同比跌幅达14.7%。过夜旅客数量的减少，也导致今年前7个月，香港酒店入住率跌至85%，同比减少5个百分点，业界更有数据称酒店房价平均跌20%以上。但因缺乏合适的做空标的，酒店业并没有被对冲基金盯上。

阿思达克的数据显示，9月7日，希慎兴业的沽空比例飙升至59.29%，九龙仓则高达41.87%。杨延德坦言，香港零售增长已经持续了12年，现在才刚开始转变方向，未来2、3个月就能转好的概率不大。

澳门博彩受累

今年以来，接连下跌的博彩收入，已经令博彩股的做空比例升高。港交所的数据显示，今年第二季度，银行娱乐、新濠国际(0200.HK)、金沙中国(1928.HK)的平均做空比例均超过20%。

澳门政府7月1日起放松签证规定，曾刺激博彩股经历短暂的小阳春。新规下，持有中国护照旅客从外国直接前往澳门或最近一次经澳门机场前往外国，又或过去一个月内没有进入澳门的，都给予7天(首次)过境逗留期。若入境澳门后未经澳门机场前往外国，或在澳门逾期逗留已经缴纳罚款的，一个月内第二次进入澳门可获得2天逗留期。

“这个政策出来之前过境签只有16-17万人次，放开之后7月份就已经增加到26万人次。”美资投行富瑞(Jefferies)分析师廖世凡对《第一财经日报》表示。

不过，随着香港游客减少，与香港“捆绑销售”的澳门游，也同样受到影响。7月，澳门入境游客数量同比减少3.8%，其中内地游客数量同比减少6.1%，这对于希望借大众市场获得新生的博彩业来说，又带来额外压力。

阿思达克的数据显示，过去5个交易日，银河娱乐、新濠国际、金沙中国和永利澳门(1128.HK)的平均做空比例分布为22.17%、30.3%、19.56%和33.61%，其中永利澳门在8月曾有连续5个交易日做空比例超过50%。

“一有风吹草动，博彩股的做空比例就会上去。”廖世凡认为，虽然大众市场对博彩收入的贡献从30%提高到46%左右，但澳门游客的减少不像香港那么明显，而且游客人数也并非最重要的决定因素。

廖世凡表示，随着澳门新赌场的开业将会增加吸引力，港珠澳大桥开通也有助于帮助澳门博彩业逐步回稳，不过要重回2003年的水平还有难度。