人民币后SDR时代：5年内或流入4500亿美元

今年7月，央行宣布境外央行、国际金融组织、主权财富基金可以运用人民币投资银行间市场;8月中，央行调整人民币汇率中间价，推动人民币汇率形成机制更加市场化;10月，央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，标志着利率市场化改革基本完成最后一跃。

“加入SDR本身是人民币国际化的重要里程碑，也是促进开放、金融改革和整体经济改革的催化剂，在努力的过程中，一些改革已经加快步伐。”汪涛坦言，加入SDR并不意味着中国的资本账户立刻打开，金融改革也不是一步到位，而是一个新的起点，未来几年这些方面的改革还将继续展开。

野村中国首席经济学家赵扬认为，人民币加入SDR的一个最重要的影响就是推动中国深化资本账户开放和金融改革，预计未来五年，有望看到中国初步达成资本账户开放和实现人民币可自由兑换。“在其他金融改革方面，可能会看到政府在进一步拓展债券市场的深度上做更多努力。”

沈建光则指出，金融改革方面可以做的包括进一步完善货币政策框架、推动资本项目可兑换、完善人民币汇率形成机制等。与此同时，国内相关配套改革也必不可少，如国企改革、简政放权等。

“熊猫债”加速发展

随着人民币纳入SDR，收益率仍高达3%左右的在岸债券市场无疑对海外投资者极具吸引力。

“短期内，预计资金流入会逐渐发生，因为不同央行的外汇储备情况不同，而且大部分金融机构在QFII、RQFII以及银行间债券市场方面还有额度限制。”野村东北亚地区利率策略师梁守纶称，长期来看，人民币加入SDR只是一个起点，相信未来海外投资者进入在岸债券市场将更容易。

今年7月，央行已经宣布允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金以人民币投资于中国的银行间市场。穆迪副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权预计，中国将加快改革步伐，便于国内外债券投资者和发行人进行跨境投融资，另一方面，他认为人民币加入SDR将有助于提升全球投资者对人民币资产的信心。

在岸债券市场中，2005年已经起步但发展较慢的“熊猫债”，可能成为人民币加入SDR后的一个主要受益者。“熊猫债”是指外资企业在中国在岸债券市场发行的人民币计价债券。今年9月，汇丰和中银香港率先成为在银行间市场发行“熊猫债”的两个国际性商业银行。

虽然“熊猫债”市场仍在发展初期，但梁守纶认为，这一市场发展空间巨大，而且在当前在岸债券收益率低于离岸的情况下，“熊猫债”的发展更有助于降低公司融资成本。穆迪也预计“熊猫债”的发行将会增加，QDII以及QFII等跨境投资渠道的额度将逐步扩大。