疑因银行信贷过度扩张导致房价快速上涨？

原标题：信贷过度扩张致房价快速上涨

楚天金报讯 易宪容

对于中国M2，当前市场争论很多。有统计表明，2008年中国、美国、欧元区新增的货币供应量基本持平，2009年美、日、英、欧同时大幅减少新增M2，而中国的新增货币供应量以每年12万亿元水平连续增长4年，激增50多万亿元，实现翻番。因此，中国存在货币严重超发现象。也有人认为，2012年中国名义GDP是2002年的4.5倍，M2余额2012年也大约是2002年的5倍，说明货币发行速度大体符合规律。因此，判定人民币超发不仅不科学，而有把中国M2妖魔化的嫌疑。

对于这些争论，由于统计的口径及参考的基点不同，当然会得出不同的结论。但是，这些不同的结论哪一个更为合理，哪一个更能对现实经济生活做出合理解释呢？是否能够找一个一般性的东西来理解近几年来中国所发生的货币现象呢？

其实，无论是用名义GDP增长和M2增长，还是看GDP与M2之比增长，来解释中国的货币现象所面临的困境是多余的。因为，这里不仅在M2和GDP的统计口径问题，更有GDP包括什么内容的问题，中国M2是如何生成的问题。

这里我特别赞成复旦大学教授韦森的观点，即房价快速上涨，住房交易量快速飙升，成中国M2最为重要的创造机制。也就是说，近十年来，随着房价快速飙升，不仅催发住房市场旺盛投资投机需求，也带动国内土地市场及地方政府融资平台发展。这些房地产的经济活动，无论是购买住房者，还是开发商及地方政府，都是通过信贷过度扩张的方式来进行。这种信贷的过度扩张转化到银行存款账户上，在央行的统计数据库也就成中国的M2。也就是说，在中国以一手房为主导的市场，由于房价快速飙升，带来房地产及相关行业的繁荣，而这种繁荣是建立在银行信贷过度扩张基础上的，而这种信贷的快速扩张最后转化为银行存款账户的中国M2。

比如说，在1998-2002年银行信贷扩张只有6.7万亿元，但是到2008-2012年银行信贷扩张为35万亿元，社会融资总额达到63万亿元。可以说，无论是正规银行体系的信贷过度，还是社会其他方式不同融资信用过度，都会导致M2快速上升。而这种信用过度扩张，不仅在于让M2增幅上升，最为重要的是让整个资产价格快速飙升。国内不少城市的房价飙升10倍以上，不能不说是这种信用过度扩张的结果。

从世界金融市场发展历史来看，信用过度扩张方式是多样的，2008年之前美国信贷扩张是通过证券化的方式来进行；1997年亚洲金融危机爆发之前的信用过度扩张，是通过大量借外债进行；而近几年中国信用过度扩张，则是通过银行信贷方式来进行等。可以说，任何一种过度信用扩张，一定会推高资产价格，并让金融市场泡沫泛滥。当这种信用过度扩张严重超过实体经济所需要的货币边界时，金融危机也就出现了。

所以，近几年，国内信用过度扩张是不争之事实，房地产泡沫吹得巨大也是事实。从信用扩张这个角度来看近几年中国金融市场货币现象，许多问题就一目了然。

作者系中国社会科学院金融研究所研究员