上海自贸区最大挑战是跨境套利

市场等待许久的上海自贸区总体方案近日出炉，这份方案涵盖了从资本账户开放、利率市场化以及人民币跨境使用的方案。尽管方案本身与此前媒体报道的大致相同，但这仍然普遍被外界认为是新一届政府为未来改革规划的一份蓝图。这也意味着中国的资本账户开放以及服务业的改革将进一步加速。

与此同时，上海自贸区将不会普遍实施15%的企业所得税，同时也不会开设免税店，这也表明中国官方更希望在自贸区内实施具有创新意义的政策，而非优惠政策，这种情况下，上海自贸区的经验也能够更快地在其他地区推广。

上海自贸区希望进一步开放服务领域，包括金融服务领域。这事实上是一个“一石二鸟”之策，一方面中国可以将上海自贸区的经验向更加广泛的领域移植，另一方面，中国也可以利用上海自贸区作为未来可能的泛太平洋伙伴关系协议（TPP)谈判的跳板，并将自贸区作为TPP项下对外开放的窗口。

上海自贸区计划开放服务贸易，采用“负面清单”，除非明确规定保留项目，其他所有服务部门一律开放，包括未来出现的新部门。这些改革措施与TPP谈判相对应，使上海自贸区实验符合未来可能出现的国际贸易新标准要求。

此外，自贸区也将鼓励民营和外资金融机构的进入，这也要求中国进一步放开资本账户的管制。目前来看，自贸区内将实现利率市场化和资本账户的自由化，这些举措一旦真正落地，这将挑战中国目前整体的资本账户管制举措、汇率政策以及利率管制。与此同时，对银行业的监管举措也将随之改变，这也需要在自贸区内实施一套新的金融监管模式。

与此同时，由于自贸区将开放包括金融、贸易、专业服务以及文化产业等一系列的服务领域，其对香港的挑战也十分明显，此前长江实业集团主席李嘉诚也对未来可能出现的上海对香港的威胁表现了担心。尽管这样的挑战短期来看仍不十分明显，但香港仍然需要通过改革来不断提升自身的竞争能力。

但对于上海自贸区来说，最大的挑战仍然来自于对资本的管控。如何在开放和风险管理之间取得一个平衡，仍然是上海自贸区未来面临的最大问题。从其他地区的经验来看，跨境套利将导致资本管制失效。香港的CNH（离岸人民币）市场可以被作为一个典型案例。贸易渠道也经常被用作在岸和离岸市场的套利活动。除非上海自贸区能够“辨别”这些套利资金，否则这样的套利活动将无助于实体经济。事实上，这样的套利活动可能对整体金融系统的稳定产生威胁。

总体来看，金融以及服务行业的开放是上海自贸区的主旨思想，在这个思想的指导下，政府也会更多地放权给市场，并允许外资和民营资本进入。对于市场来说，上海自贸区总体方案落地，意味着中国改革进入了一个新的阶段，未来一段时间，上海地方政府也会公布分批更多的政策细节，这也有利于推进上海自贸区的起步和发展。

作者系澳新银行(ANZ)大中华区首席经济师